Что такое мультипликаторы в экономике и как ими пользоваться

Какие акции включить в инвестиционный портфель? Один из способов определить это — сравнить инвестиционные мультипликаторы разных компаний. Мультипликаторы позволяют выбрать не просто компании с большой выручкой, а те, которые извлекают максимум из имеющихся активов. В статье рассмотрим подробнее, зачем нужны мультипликаторы и как их использовать.

Что такое мультипликатор

Словом «мультипликатор» в экономике называют коэффициенты, которые выражают отношение одного показателя к другому. Мультипликатор инвестиций в экономической политике — это соотношение ВВП страны и объема инвестиций, а денежный мультипликатор — соотношение предложения денежных средств и обязательств Центрального Банка.

В сфере инвестиций мультипликаторы — это соотношения между показателями деятельности компании, которые помогают определить ее инвестиционную привлекательность. Как любой относительный показатель, мультипликаторы нужны для того, чтобы оценивать состояние компаний независимо от их масштаба.

Стоимость компании и капитализация

Рыночная стоимость компании, как и рыночная цена любого объекта, формируется под влиянием спроса и предложения. Она зависит от ситуации на фондовом и потребительских рынках и макроэкономических условий, которые часто меняются. В расчетах за рыночную стоимость принимают показатели рыночной капитализации и стоимости компании (Enterprise value).

Рыночная капитализация — это суммарная стоимость всех акций, которые выпустила компания. Если компания выпускает и обыкновенные, и привилегированные акции, то количество акций каждого типа умножают на цену отдельно, а результаты складывают. Значения рыночной капитализации российских компаний можно посмотреть на сайте Московской биржи или на сайтах для инвесторов.

Стоимость публичной компании рассчитывают, прибавляя к капитализации величину обязательств компании (разделы IV и V баланса по РСБУ) и вычитая сумму денежных средств (строка 1250). Если компания не размещает свои акции на бирже, ее стоимость можно оценить с помощью величины активов или доходов. Данные финансовой отчетности для расчетов можно найти на сайте компании или Центра раскрытия корпоративной информации.

Основные мультипликаторы и их смысл

P/BV = Капитализация / Собственный капитал

Собственный капитал — это разница между активами и обязательствами компании. В российской финансовой отчетности она отражается в строке 1300 Бухгалтерского баланса по РСБУ. Это раздел «Капитал и резервы», в котором учитывают размер уставного, добавочного и резервного капиталов, нераспределенную прибыль, акции, выкупленные у акционеров и переоценку внеоборотных активов.

Собственный капитал положительный, если величина активов больше, чем обязательств. Это значит, что компания способна расплатиться по всем долгам. Отрицательное значение собственного капитала говорит об убытках, зависимости компании от заемных средств и риске банкротства.

Отношение капитализации к собственному капиталу можно преобразовать в отношение цены акции к стоимости компании на одну акцию. Тогда значение мультипликатора позволит сказать, что больше: цена акции или сумма, которую получит инвестор в случае банкротства компании.

P/S = Капитализация / Выручка

Выручка, или объем продаж, — это показатель масштаба бизнеса. Это доходы от основной деятельности за год или квартал. Выручка находится в строке 2110 Отчета о финансовых результатах.

Отношение капитализации к выручке показывает, сколько на фондовом рынке стоит 1 рубль продаж компании. Выручка сильно зависит от сферы деятельности, поэтому показатель используют для сравнения компаний одной отрасли.

P/E = Капитализация / Чистая прибыль

Чистая прибыль — это результат деятельности компании по итогам года или квартала. Ее можно найти в строке 2400 Отчета о финансовых результатах. Это сумма, которая остается в распоряжении компании после вычета затрат и налогов. Именно чистая прибыль по решению общего собрания акционеров распределяется между ними по результатам квартала, полугодия или года, если такое решение будет принято общим собранием акционеров.

Отношение капитализации к чистой прибыли — это еще и отношение цены акции к чистой прибыли на одну акцию. По тому, сколько инвестор заплатит за каждый рубль прибыли компании, можно сказать, справедлива ли цена акции с учетом прибыли. Также этот мультипликатор показывает, за сколько лет окупаются инвестиции.

Мультипликатор P/E не всегда объективен. Он неприменим к компаниям, которые понесли убыток, так как не учитывает их причину. Не отражает он и налоговую нагрузку, которая отличается у разных компаний. Поэтому мультипликатор P/E нужно рассматривать в комплексе с P/BV и учитывать ситуацию на рынке, структуру капитала компании, ее налоговую политику.

EV / EBITDA

EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) — это прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. В российской бухгалтерской отчетности нет этого показателя. Иногда его можно найти в годовом отчете компании, а можно рассчитать, используя данные из Отчета о финансовых результатах.

Расчет EBITDA по данным отчетности по РСБУ

Отношение стоимости компании к EBITDA, как и мультипликатор P/E, показывает срок окупаемости денежных средств, потраченных на покупку акций компании. Но так как EBITDA, в отличие от чистой прибыли, включает налоги, проценты по займам и сумму амортизации, она позволяет более объективно сравнивать компании между собой.

Долг / EBITDA

В расчете мультипликатора используется сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств компании: кредитов, займов, обязательств по налогам и перед поставщиками и заказчиками. В отчетности это сумма строк 1400 и 1500 Бухгалтерского баланса.

Отношение совокупного долга к EBITDA показывает, достаточно ли зарабатывает компания, чтобы расплачиваться по обязательствам. Чем выше мультипликатор, тем больше для этого потребуется времени. Нормальным считается значение меньше трех.

ROE = Чистая прибыль / Собственный капитал

ROE (Return on Equity), или рентабельность собственного капитала, показывает, какая сумма приходится на каждый рубль, вложенный инвесторами. Если умножить результат на 100%, получится процент рентабельности, или ставка, под которую в компании работают средства акционеров. Она должна быть выше, чем ставка по менее рисковым инвестициям, например, государственных облигаций. Доходность облигаций федерального займа с годовым сроком погашения составляет 8,36%.

Как использовать мультипликаторы на практике

Мультипликаторы можно рассчитать самостоятельно на основе открытых данных. Их интерпретация основана на понятных принципах: цена должна быть ниже, окупаемость — быстрее, а прибыль — больше.

Для сравнения компаний из разных отраслей мультипликаторы лучше не использовать. Отрасль определяет величину активов и выручки, а значит, сравнивая мультипликаторы компаний разных сфер, сделать однозначный выбор будет невозможно.

Пример расчета

Рассчитаем мультипликаторы для двух российских добывающих компаний, акции которых торгуются на Московской бирже: ПАО «Газпром» и ПАО «Сургутнефтегаз».

Показатель позволяет сравнить стоимость акций относительно величины собственного капитала. Мультипликаторы обеих компаний находятся в допустимых границах. При этом акции ПАО «Сургутнефтегаз» по отношению к собственному капиталу стоят дешевле.

Значение мультипликатора P/S говорит о том, что на каждый рубль выручки «Газпрома» приходится 48 копеек инвестора, а «Сургутнефтегаза» — 42 копейки. В разрезе этого показателя предпочтительнее инвестировать в «Газпром».

Мультипликатор P/E тоже указывает на «Газпром» как более привлекательную для инвестиций компанию. Инвестиции в нее окупятся быстрее.

А мультипликатор, в расчете которого участвует EBITDA, а не чистая прибыль, и стоимость компании, а не капитализация, говорит, что инвестиции в «Сургутнефтегаз» окупятся быстрее.

Мультипликаторы обеих компаний меньше 3, но у «Сургутнефтегаза» он ниже, чем у «Газпрома». Это говорит о меньшей долговой нагрузке «Сургутнефтегаза».

Рентабельность собственного капитала «Газпрома» выше. На каждый вложенный рубль приходится больше чистой прибыли. Но рентабельность обеих компаний меньше доходности облигаций федерального займа.

Анализ мультипликаторов позволяет сказать, что инвестиции в «Газпром» принесут доход быстрее. Компания эффективнее управляет собственным капиталом. Но по отношению к стоимости компании и структуре активов выгоднее приобрести акции «Сургутнефтегаза».

Анализ мультипликаторов — несложный, но не единственный метод, помогающий принять решение об объекте инвестирования. Его преимущества — возможность произвести расчеты по открытым данным и простота. Недостатки заключаются, во-первых, в использовании показателей за предыдущий период. Во-вторых, мультипликаторы не учитывают структуру выручки и капитала, учетную и налоговую политику компании, колебания спроса и риски санкций. Поэтому лучше сочетать анализ мультипликаторов с методом дисконтирования и обращать внимание на прогнозы экспертов.

Начинающим инвесторам стоит рассмотреть инструменты инвестирования в надежную сферу бизнеса — недвижимость. Один из инструментов — инвестирование с помощью краудлендинговых платформ. Платформа МагнумИнвест специализируется на сборе инвестиций через заем для застройщиков РФ. В инвестиционном предложении указана вся важная для инвестора информация: доходность, дата возврата, источник возврата инвестиций, обеспечение возвратности инвестиций и др.

Инвесторами могут быть юридические лица, ИП и физические лица как без статуса квалифицированного инвестора, так и со статусом. Инвестировать можно десятки и сотни тысяч, а также миллионы рублей.

Основные механизмы защиты интересов инвесторов на МагнумИнвест:

• Оценка финансового состояния, репутации и перспектив строительного проекта. В скоринге рассматривается множество параметров.
• Ликвидное, надежное и доступное обеспечение: будущий денежный поток строящегося с использованием эскроу-счетов проекта.
• Диверсификация инвестиций: инвестор может выбрать для инвестиций несколько инвестиционных предложений.
• Работа под контролем ЦБ: есть лицензия регулятора, компания входит в реестр инвестиционных платформ.

Коротко о главном

• Анализ мультипликаторов — простой способ оценить акции компании по открытым данным финансовой отчетности.
• Мультипликаторы показывают, насколько справедлива цена акции, за какой срок окупаются инвестиции, выгодны ли они инвестору и надежна ли компания.
• При выборе объекта для инвестиций лучше рассматривать не один, а несколько мультипликаторов. Их можно рассчитать самостоятельно.
• Размер собственного капитала и выручки зависит от отрасли. Поэтому и мультипликаторы, в расчете которых они используются: P/BV, P/S, ROE, лучше сравнивать с компаниями той же сферы.